B体育纺织服装财报回顾：至暗时刻已过。（1）营业总收入：2022 年纺织服装样本营业总收入2732 亿元，同比下降1.34%；其中B体育，服装家纺受疫情冲击显著，收入同比下降4.43%B体育，纺织制造表现前高后低B体育，收入同比增长3.72%。23Q1 纺织服装样本营业总收入同比下降8.94%；其中，服装家纺收入同比下降11.16%，纺织制造收入同比下降5.04%。（2）归母净利润：受原材料成本上涨及疫情等影响，2022 年纺织服装样本归母净利润206 亿元，同比下降23.17%，其中，服装家纺同比下降31.68%，纺织制造同比下降8.1%。2023Q1 纺织服装样本业绩同比下降9.41%，其中，服装家纺业绩同比下降5.81%，纺织制造业绩同比下降18.96%。（3）盈利能力：各子板块盈利能力均有下滑。2022 年纺织服装样本毛利率33.89%（同比-1.38pcts）B体育，净利率7.58%（同比-2.14pct）；其中，服装家纺毛利率43.97%（同比-0.73pct），净利率7.14%（同比-2.83pct），纺织制造毛利率19.07%（同比-1.16pct）B体育，净利率8.22%（同比-1.08pct）。

　　行业回顾及Q2 展望：品牌复苏向好，外需短期承压。（1）纺织制造板块：下游库存清理进展分化，订单拐点预计于下半年出现。2022 下半年以来，棉价受需求影响下调，化纤价格自高点回落，成本压力缓解带动盈利空间改善；受欧美通胀、下游去库存等影响，海外需求承压，但3月以来已有改善；欧美品牌清库存进展分化，但库存环比改善；产业链向东南亚转移长期趋势不变，龙头企业国际化产能布局持续推进。（2）服装家纺板块：23Q1 服装零售弱势复苏，Q2 增长预计提速。受益于客流及购买意愿恢复，今年以来纺织服装零售弱势复苏，3 月及4 月较2021 年同期已有增长；线上各板块均实现增长，但受高基数影响，户外板块线上增长放缓；在政策支持及疫情催化下，运动鞋服板块高景气延续，受益于品牌力及产品力提升，国内龙头表现强于国际品牌。

　　投资策略：服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待订单拐点。我们认为伴随消费复苏及去年Q2 低基数，23Q2 零售端预计环比改善，但各品牌恢复进度预计有所分化；欧美通胀及品牌去库影响仍在，外销订单拐点预计于下半年呈现，细分龙头壁垒深厚，助力长期市占率提升趋势不改。

　　服装家纺板块建议关注三条投资主线：一是长期景气度延续的运动板块，龙头品牌凭借多品牌管理优势及持续提升的品牌力和产品力，港股推荐安踏体育、特步国际，建议关注361 度。二是渠道储备充足、业绩弹性较强的标的，推荐罗莱生活、歌力思。三是卡位运动休闲优质赛道、零售表现领先的标的，推荐报喜鸟、比音勒芬。纺织制造板块建议关注两条投资主线：一是内销占比较高，新客户及新业务拓展成效显现的优质制造企业，推荐新澳股份；二是长期市占率提升趋势不变，交期、研发及客户壁垒深厚的细分领域龙头，建议关注华利集团、伟星股份。